|
|
ВЕРОФАРМ Слабые Финансовые результаты за 9М09 и продажи за 2009 г. – худшее позадиОжидаемо слабые финансовые показатели в 3К09 из-за недопроизводства. Сегодня Верофарм обнародовал финансовые результаты за 9М09 (компания представляет финансовую отчетность, как правило, в конце ноября 2009 г.). Они последовали за публикацией данных по продажам за 9М09 (состоялась в ноябре 2009 г.), поэтому рынок
ожидал, что финансовые показатели окажутся слабыми. Выручка Верофарма в 3К09 составила $29.4 млн, EBITDA – $7 млн и чистая прибыль – $4 млн. В соответствии с озвученными ранее комментариями компании, слабые результаты объясняются нехваткой ликвидности, вследствие чего компания испытывала дефицит субстанций для
производства лекарств, что, соответственно, привело к сокращению производства, выручки и рентабельности. Валовая маржа Верофарма в 3К09 снизилась до 61% (против 69% в 1П09), а рентабельность EBITDA – до 30% (против 33% в 1П09). При этом валовая маржа сегмента рецептурных лекарств осталась высокой (см. диаграмму). Таким образом, 3К09 оказался, пожалуй, самым худшим для компании за всю её историю.
Судя по предварительным данным продаж в 2009 г., 4К09 также ожидается слабым. Сегодня Верофарм представил также предварительные данные по продажам по итогам 2009 г., в соответствии с которыми выручка компании за 4К09 составила лишь $40 млн. Это предполагает годовой показатель выручки на уровне $139 млн (на 2%
меньше в рублевом выражении, чем в 2008 г.), что на 9% ниже нашего прежнего прогноза. С учетом этого мы пересмотрели нашу оценку выручки компании за 2009 г. Как ранее сообщала компания, Верофарм рассчитывал в ноябре 2009 г. получить новые банковские кредиты, благодаря которым планировал решить свои проблемы с ликвидностью к концу 2009 года и восстановить объемы производства и продаж при сохраняющемся высоком спросе на его продукцию. При этом отметим, что финансовые показатели Верофарма за 2009 г. не окажут влияние на нашу оценку компании, поскольку она основана на финансовых прогнозах на 2010–2015 гг., которые выглядят надежными и привлекательными. Суммарный долг Верофарма составил $33 млн (на конец 2009 г.), что подразумевает EV/EBITDA’09П на уровне 0.8.
Ассортимент пополнится новыми продуктами. Верофарм продолжает расширять свой ассортимент: в 2009 г началось производство и продажа пяти новых продуктов. Еще три новых продукта запущено в производство в 2009 г., при этом они внесут свой вклад в выручку компании в 2010 г. Кроме того, было зарегистрировано 9 новых лекарств, в то время как еще 9 новых продуктов и 10 активных ингредиентов находятся на различных стадиях регистрации. Всё это должно укрепить сегмент высокодоходных рецептурных лекарств Верофарма и способствовать росту объемов производства.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. Мы сохраняем нашу прогнозную цену акций Верофарма на уровне $47 (на конец 2010 года) и рекомендуем инвесторам ПОКУПАТЬ бумаги Верофарма на негативном новостном фоне, вызванном публикацией слабых финансовых результатов. Акции компании торгуются с дисконтом около 50% к компаниям-аналогам развивающихся рынков по прогнозу EV/EBITDA на 2010 г. Мы рассматриваем инвестиции в акции Верофарма как ставку на многообещающие перспективы роста российского фармацевтического рынка, принимая во внимание намерение государства стимулировать развитие отечественных производителей и обеспечить постепенное замещение импорта.
|
