Очень успешные недавние размещения еврооблигаций компаниями СНГ с рейтингами инвестиционного уровня (ВЭБом, ВТБ, Сбербанком, Казах Темир Жолы, Газпромом) отражают очень хорошие технические условия размещения для эмитентов с рейтингами инвестиционного уровня на рынке. Продолжающийся приток средств в портфели инвесторов с долгосрочным горизонтом инвестирования в развивающиеся рынки и глобальных американских инвесторов поддерживает существенный объём спроса на облигации развивающихся рынков с хорошим кредитным качеством, что стимулирует сужение спредов. Цены всех длинных еврооблигаций СНГ с рейтингами инвестиционного уровня полностью восстановились с майских минимумов и теперь близки к историческим максимумам. То же можно сказать о выпусках эмитентов с рейтингами уровня ВВ, таких как Северсталь.
Тем не менее снижение доходности не в полной мере отразилось на более слабых эмитентах с рейтингами уровня BB/B+. Это можно объяснить в основном не лучшими перспективами циклических отраслей (таких как металлургическая и горнодобывающая) и по определению уязвимым положением всех финансовых организаций на фоне сохраняющейся волатильности на международных рынках. Отсутствие большого спроса на бумаги с более высокой доходностью, но более слабым кредитным качеством можно проследить по слабым результатам на вторичном рынке старших еврооблигаций Банка “Русский стандарт” (которые нам нравятся) и явным провалом двух попыток Банка “Санкт-Петербург” разместить субординированный выпуск.
Инвесторам, считающим, что сужение спредов продолжится (до очередной коррекции рынка, которая неизбежна), мы рекомендуем рассмотреть покупку бумаг Распадской с рейтингом В+ и хорошим кредитным качеством.
Распадская является производителем коксующегося угля с одними из самых низких в мире производственными расходами. Она постепенно восстанавливается после пожара в основной шахте двухлетней давности. Распадская показала свою способность поддерживать хорошие объемы продаж, несмотря на падение рыночных цен, а также, за счет очень низких производственных расходов, ей легче противостоять спаду на рынке, чем всем другим производителям угля. Мы считаем, что эти бумаги привлекательны по сравнению с другими облигациями горно-металлургического сектора России.