|
|
Комстар-ОТС: Слияние с МТС может быть важнее, чем итоги 2К10Результаты за 2К10, которые Комстар-ОТС должен опубликовать в
среду 25 августа, едва ли сильно повлияют на котировки его акций,
хотя, скорее всего, окажутся хорошими. Инвесторов сейчас больше
заботит исход начатого МТС процесса консолидации компании. ГДР
Комстар-ОТС стоят намного меньше $8,68 (средневзвешенная цена,
подразумеваемая предстоящей сделкой). Если еще учесть потенциал
роста обыкновенных акций МТС, на которые могут быть в итоге
обменены акции Комстар-ОТС, то последние можно рекомендовать
как недорогой “входной билет” в капитал МТС.
█ Мы ожидаем роста выручки относительно уровня 1К10 примерно на
2,6%, главным образом за счет МГТС, которым регулятор 1 февраля позволил поднять тарифы для населения и юридических лиц на 10%. Доходы от операторского бизнеса и обслуживания корпоративных клиентов могли увеличиться приблизительно на 2,0% в рублевом выражении
(это еще нельзя назвать реальным восстановлением активности абонентов, хотя такая динамика внушает оптимизм), однако их влияние на долларовую выручку компании будет сглажено ослаблением рубля.
█ По нашей оценке, рентабельность Комстар-ОТС по EBITDA осталась
прежней – около 39,3%. Рост этого показателя у МГТС с 47,8% в 1К10
до 48,8% в 2К10 может быть нивелирован снижением в операторском
бизнесе и корпоративном сегменте, которые несут значительную часть
издержек, связанных с предоставлением услуг дальней связи и с внутренними взаимозачетами.
█ При прочих равных, если рентабельность по EBITDA не изменилась, чистая рентабельность могла снизиться до 11,1% – уровня, который ближе
к норме. Причина в отсутствии однократных доходов, подобных тем, которые мы увидели в 1К10 ($19,0 млн. дохода от “отмены” ранее начисленных расходов в связи с опционами на приобретение акций).
Слияние МТС и Комстар-ОТС: последние новости и влияние на оценку акций
█ На первом этапе объединения Комстар"ОТС с МТС последняя компания выставила добро"
вольную оферту, в результате которой инвесторы смогут продать компании около 25,9%
принадлежащих им акций Комстар-ОТС по цене в $7,24 (220 руб.) за штуку, то есть на
11,3% выше текущей рыночной цены. Для владельцев местных акций Комстар-ОТС срок
оферты истекает 21 сентября, для держателей ГДР – предположительно 8–10 сентября.
█ Если инвесторы не примут участие в голосовании по вопросу о слиянии на предстоящем
внеочередном собрании акционеров Комстар"ОТС (назначено на 23 декабря, реестр закрывается 3 ноября), то они смогут дополнительно продать МТС еще 17,5% своих акций
Комстар-ОТС по $7,00 (212,9 руб.), т. е. с премией в 7,7% к текущей рыночной цене.
█ Оставшиеся у инвесторов 56,6% акций Комстар"ОТС могут в итоге быть обменяны на локальные акции МТС с коэффициентом 0,825 акции МТС за одну акцию Комстар"ОТС. Если
локальные акции МТС и далее будут на 27,4% дешевле АДР компании, и принимая во
внимание нашу целевую цену депозитарных расписок МТС ($32,60), то на последнем этапе
консолидации инвесторы могут получить за каждую акцию Комстар-ОТС около $9,77.
█ Исходя из вышеизложенного, средневзвешенная цена Комстар"ОТС в результате данной
сделки может составить около $8,63 за ГДР. Сейчас акции компании на 24,7% дешевле,
поэтому их можно рассматривать как недорогой “входной билет” в капитал материнской
компании.
█ Вместе с тем данные расчеты верны лишь при том условии, что МТС получат необходимое
количество голосов (75%) в пользу слияния на внеочередном собрании акционеров
Комстар-ОТС, которое состоится в декабре этого года. Только в этом случае МТС смогут
приступить к последней стадии сделки, предусматривающей обмен оставшейся части акций Комстар-ОТС на акции МТС.
█ В противном случае, приобретя 9,0% акций Комстар-ОТС по оферте, МТС станут в итоге
владельцем лишь 71,0% акций компании, а не 100%, как задумано. Если события будут
развиваться по такому сценарию, то компании, возможно, придется пересмотреть условия
обмена акциями, предлагаемые акционерам Комстар-ОТС.
|
