|
|
Банк “Санкт-Петербург”: проявлять осторожность до публикации итогов 2К10
Банк “Санкт Петербург”
Код Bloomberg
STBK RU
Цена
$2,87
Целевая цена
$4,42
Рекомендация
ПОКУПАТЬ
Капитализация
$810 млн.
Мы понижаем на 16% прогноз чистой прибыли Банка “Санкт-Петербург” на 2010 год после публикации результатов по МСФО за 1К10 и осторожных прогнозов, озвученных менеджментом банка. Пересмотр связан преимущественно с повышением прогноза резервных отчислений и коррекцией краткосрочных перспектив роста кредитного портфеля. Показатели прибыли, ожидаемые нами в 2011–2012 годах, уменьшены на меньшую величину – 4–5%. Вкупе со снижением прогноза долгосрочных темпов роста банка в модели роста Гордона до 4%, все это дает снижение целевой цены банка на 7% до $4,42 за акцию. Мы по-прежнему считаем Банк “Санкт-Петербург” привлекательным и, как и прежде, полагаем, что он способен добиться роста дохода на средний капитал в 2011–2012 годах на уровне почти 20%. Наша рекомендация прежняя - ПОКУПАТЬ. В то же время мы с осторожностью оцениваем ближайшие перспективы эмитента, поскольку 2К10, по-видимому, станет для него более сложным периодом, чем 1К10, по целому ряду показателей – по марже, состоянию кредитного портфеля и динамике доходов от неосновной деятельности.
Меняется динамика кредитного портфеля. Мы понижаем прогноз чистого прироста кредитного портфеля на 2010 год с 15% до 11%, поскольку менеджмент банка не исключает того, что в 2К10 портфель вообще не вырастет, и признает, что добиться его 15%-го повышения по итогам 2010 года будет непросто. В определенной степени Банк “Санкт-Петербург” является жертвой собственного успеха: опережая отрасль по темпам роста кредитного портфеля в 2П09–1К10, он теперь сталкивается с высоким притоком средств от погашения выданных займов, а объемы связанного с госконтрактами кредитования, которое обеспечило более 70% роста в 1К10, постепенно могут сокращаться.
Резервные отчисления по-прежнему значительны. Если у Сбербанка, ВТБ и Банка “Возрождение” стоимость риска в 1К10 ощутимо сократилась (до 2,5–4,0%), то у Банка “Санкт-Петербург” она осталась высокой (6,3%), что отчасти отражает рост объема "плохих" кредитов на 28% к уровню предыдущего квартала, в то время как коэффициент покрытия остался на отметке, близкой к 120%. Большая часть прироста просроченных кредитов пришлась на долю займов, платежи по которым просрочены на 30–90 дней, и менеджмент банка считает, что резервные отчисления придется поддерживать на высоком уровне еще несколько кварталов. Таким образом, мы повышаем прогноз резервных отчислений банка на 2010 год с 7,0 млрд. руб. до 8,3 млрд. руб., что подразумевает стоимость риска в 4,4%.
Несколько обнадеживает чистая процентная маржа. Менеджмент полагает, что в 2К10, как и в 1К10, маржа будет высокой благодаря способности банка переоценивать свои обязательства в соответствии с активами. В 1К10 уровни маржи были несколько лучше, чем ожидалось, в связи с чем мы повышаем прогноз чистой процентной маржи банка на 2010 год чуть менее чем на 20 б. п. до 5,1%, что подразумевает сокращение маржи на 22 б. п. в нынешнем году.
Конкуренция с госбанками может усилиться. Несмотря на то что менеджмент Банка “Санкт-Петербург” по-прежнему утверждает, что его клиентская база почти не пересекается с клиентской базой госбанков, мы видим угрозу для банка в движении госбанков к обслуживанию менее крупных заемщиков. Достаточно отметить рост доли ВТБ на рынке северной столицы в последние два квартала: после 1К10 Группа ВТБ занимает в регионе второе место.
Привлекательный коэффициент “цена / капитал”, но низкий доход на средний капитал в нынешнем году. Банк “Санкт-Петербург” все еще привлекателен по прогнозному коэффициенту “цена / капитал” на 2010 и 2011 год (1,1 и 0,9 соответственно). На низкие коэффициенты стоит смотреть в контексте того, что доход на средний капитал в нынешнем году едва ли превзойдет 10%. Мы ожидаем его более уверенного восстановления со следующего года, и с учетом горизонта выставления рекомендации на 12 месяцев, мы сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции банка, однако ожидаем, что более интересной его история станет после публикации результатов за 2К10.
Реклама:
SL Акции, начать с 1 легко трейдеры forex.
|
