|
|
Авангард. Хорошая динамика после IPO
Авангард представил хорошие результаты за 1П10 по МСФО. Рост
выручки соответствует нашему прогнозу ее динамики за весь год, а
валовая рентабельность несколько ниже из-за подорожания зерна.
Мы ожидаем, что во 2П10 цены реализации будут расти быстрее затрат, и Авангард увеличит свою долю рынка, т. к. у него самые низкие
удельные расходы в отрасли. Мы не меняем прогнозы на 2010 год и
подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции компании. По коэффициенту “стоимость предприятия / EBITDA 2011о” (2,9) Авангард на
42% дешевле МХП и на 65% – аналогов с других развивающихся рынков. Оснований для такого дисконта мы не видим: у Авангарда выше
и потенциал роста прибыли, и доход на инвестиции.
█ За 1П10 Авангард получил $165,9 млн. (1 317 млн. грн.) выручки – на
68% больше, чем за 1П09, благодаря сильным результатам в сегменте
натуральных яиц (выручка выросла на 60% до $105,4 млн., как и сообщала компания при публикации операционных результатов).
█ Валовая рентабельность группы снизилась на 8 п. п. до 33% вследствие
75%#го роста расходов на корм с уровня годичной давности (с $54,0
млн. до $94,6 млн.) – в 2009 году цены на зерно были необычно низкими, но затем восстановились.
█ EBITDA выросла на 47% с уровня 1П09 до $63,5 млн. (504 млн. грн.), а
рентабельность по ней снизилась на 6 п. п. до 38%. Мы не меняем свой
прогноз EBITDA за весь 2010 год ($201 млн.), поскольку, во-первых, яйца всегда дорожают в четвертом квартале, а во-вторых, уже в августе они
были на 45% дороже, чем в июле.
█ Отношение общих, коммерческих и административных расходов к выручке, в 1П09 составлявшее 4,1%, сократилось до 2,9% в 1П10 благодаря
экономии от масштаба. Это, наряду с возвратом налогов на сумму
$6,9 млн., отчасти смягчило эффект сокращения валовой рентабельности.
█ Чистая прибыль составила $61,9 млн. (492 млн. грн.) – это на 86%
больше, чем годом ранее, причем рост превышает наш прогноз по итогам текущего года, равный 7%. За 1П10 Авангард получил $5,1 млн.
финансового дохода по чистой денежной позиции после IPO (годом ранее компания показала $3,2 млн. финансовых расходов). Отношение
чистого долга к EBITDA за последние 12 месяцев (без учета дохода от
IPO) снизилось с прошлогодних 0,7 до 0,4.
█ Положительными стали операционные денежные потоки ($17,9 млн.
против оттока в $52,0 млн. за 1П09). Чистая денежная позиция в конце
1П10 составляла $133 млн. – за полгода капиталовложения составили
лишь $21 млн., а основная их часть придется на осень.
█ Сегодня в 17:00 по московскому времени компания проведет телефонную конференцию, посвященную результатам первого полугодия.
|
