|
|
Магнит Итоги за 2009 г. по МСФО – лучше ожиданий
EBITDA достигла рекордных 10%. Сегодня утром Магнит опубликовал финансовые показатели за 2009 г. по МСФО, которые оказались лучше наших ожиданий и консенсуса рынка. Сезонно успешный 4К09 оказался еще сильнее, чем прогнозировалось. Выручка компании в 4К09 составила $1 598 млн, EBITDA – $160 млн, чистая прибыль – $95 млн, что предполагает рекордно высокую рентабельность EBITDA и чистой прибыли на уровне 10% и 6% соответственно. При этом валовая маржа в 4К09 достигла 24%. Таким образом, по итогам года Магнит продемонстрировал значительное улучшение прибыльности: рентабельность EBITDA достигла 9.5%, чистой прибыли – 5.1%, что позволяет ритейлеру обогнать своих конкурентов.
Увеличение стоимости впереди – агрессивный рост и высокая эффективность. Участники рынка будут внимательно следить за комментариями менеджмента Магнита во время сегодняшней телефонной конференции. Магнит может поделиться прогнозами деятельности компании в 2010 г., который станет рекордным по размеру капзатрат и открытиям новых магазинов – около $1 млрд будет потрачено на открытие 520 новых торговых точек. Таким образом, Магнит по-прежнему придерживается стратегии агрессивного роста, уделяя должное внимание эффективности.
Мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПАТЬ. В настоящее время акции Магнита исходя из прогноза EV/EBITDA на 2010 г. торгуются с дисконтом приблизительно 20% (10% в случае ГДР) по сравнению с сопоставимыми компаниями развивающихся рынков. Однако дисконт не отражает ожидаемый в среднесрочной перспективе рост финансовых показателей Магнита (по прогнозам, среднегодовой рост прибыли на акцию в 2010–2015 гг. составляет около 30%).
Банк "Возрождение" Прогноз финансовых результатов за 2009 г. по МСФО
В среду, 31 марта, банк «Возрождение» представит финансовые
результаты за 2009 г. по МСФО. Мы ожидаем, что чистая прибыль банка
в 4К09 составит 214 млн руб., а за весь год – 1.06 млрд руб. Сокращение
объема кредитного портфеля и снижение процентной маржи по-прежнему
оказывают давление на финансовые показатели банка, и мы ожидаем
получить более подробную информацию о последних прогнозах от
менеджмента банка «Возрождение».
Стабильные маржи благодаря дешевому финансированию. В 4К09
дешевое финансирование обеспечило поддержку чистому процентному
доходу банка, который незначительно увеличился. За 2009 г. чистый
процентный доход достиг 5.89 млрд руб., а чистая процентная маржа, по
нашей оценке, снизилась до 6.1%.
Чистая прибыль – достигли цели. По нашим оценкам, чистая
прибыль в 4К09 составила 214 млн руб. и 1.06 млрд руб. за весь 2009 г.
Ранее банк прогнозировал чистую прибыль на уровне 1 млрд руб. за
2009 г. Рост резервов на покрытие возможных убыток по ссудам
продолжился в 4К09 и составил 11% от суммарного кредитного портфеля
банка.
Высокая конкуренция сдерживает рост. Ужесточение конкуренции в
сегменте кредитования малого и среднего бизнеса – важном для
деятельности банка – будет оказывать давление на процентные ставки и
сдерживать рост. Последние прогнозы менеджмента банка (чистая
прибыль на уровне 500 млн руб. в 2010 г.) выглядят менее
оптимистичными по сравнению с предыдущими, что и свидетельствует об
ожиданиях низких финансовых показателей. Принимая во внимание
стабилизацию качества кредитного портфеля, мы можем увидеть
значительное снижение процентной маржи, что негативно скажется на
доходе. Суммарный кредитный портфель в 2009 г. сократился, по нашей
оценке, на 7.5%, и мы не ожидаем значительного роста объемов
кредитования в 2010 г.
Итоги телефонной конференции прольют свет на перспективы.
В среду, 31 марта, менеджмент банка «Возрождение» проведет
телефонную конференцию с аналитиками и инвесторами, по итогам
которой мы ожидаем получить подробную информацию о прогнозах на
2010 г. и качестве кредитного портфеля.
ФЕДЕРАЛЬНАЯ СЕТЕВАЯ КОМПАНИЯ «Новые правила – новая стоимость»
Мы начинаем инвестиционный анализ Федеральной сетевой компании
(ФСК) и устанавливаем рекомендацию ПОКУПАТЬ ее акции. Наш целевой
уровень цены – $0.0151 за акцию – предполагает 23-процентный потенциал
роста котировок. В целом мы позитивно оцениваем перспективы компании
и полагаем, что монополия на магистральные сети, новые правила
регулирования и поддержка государства гарантируют устойчивое
функционирование и развитие ФСК в среднесрочной перспективе.
ФСК – естественная монополия на передачу электроэнергии
по магистральным сетям, контроль над которой остается за государством, что
позволяет компании извлекать ощутимые выгоды даже в условиях кризисных
явлений в экономике.
Рост тарифов и увеличение выручки вследствие перехода на новую
систему RAB-регулирования позволит ФСК значительно упрочить свои
финансовые показатели в среднесрочной перспективе даже на фоне реализации
амбициозной инвестиционной программы.
Переход на RAB-регулирование объективно будет способствовать
улучшению финансовых показателей компании, что вкупе с недооценкой по
отношению к компаниям-аналогам развитых стран может привести к переоценке
ее перспектив инвесторами, особенно на фоне возможных корпоративных
событий. Согласно постановлению Федеральной службы по тарифам (ФСТ),
первоначальная база инвестированного капитала ФСК (iRAB) на 2010 г.
утверждена на уровне 647.9 млрд руб., что значительно превышает балансовую
стоимость основных средств компании и её текущую капитализацию.
В настоящее время акции ФСК торгуются с дисконтом 30%
по коэффициенту EV/RAB, в то время как магистральные сетевые компании-
аналоги развитых рынков котируются на уровне либо даже с премией по данному
параметру. Ввиду недооценки ФСК по сравнению с мировыми аналогами как по
финансовым мультипликаторам, так и по коэффициенту EV/RAB ее акции
выглядят привлекательно с фундаментальной точки зрения. В то же время
наличие значительного дисконта, на наш взгляд, может быть связано с
отсутствием утвержденной дивидендной политики, особенностями статуса
госмонополии, большим износом основных фондов и может сохраниться на
протяжении длительного периода времени.
Финансовая стабильность. Значительное количество денежных средств и
финансовых вложений на балансе вкупе с поступлениями от допэмиссии и
привлечением кредитных средств по минимальным ставкам гарантируют ФСК
значительную свободу действий и выступают своеобразной страховкой в случае
сохранения неблагоприятной конъюнктуры на финансовых рынках и в экономике.
Ликвидность акций и господдержка. ФСК – одна из немногих российских
энергетических компаний, обладающая приемлемой ликвидностью и входящая в
структуру индекса MSCI. Системная значимость компании для реализации
масштабных государственных программ и нацпроектов гарантирует ей
лоббирование интересов и получение госпомощи в виде средств из госбюджета и
получения дешевых кредитов от госбанков на их реализацию.
Рекомендация ПОКУПАТЬ, прогнозная цена – $0.0151/акция. Наша ДДП-
модель ФСК, базирующаяся на утвержденных параметрах RAB-регулирования,
одобренного ФСТ на 2010 г., предполагает рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевой
уровень цены $0.0151 за акцию. Мы полагаем, что текущие котировки ФСК не в
полной мере отражают сильные среднесрочные перспективы компании несмотря
на их значительный рост в конце 2009 г.
Связьинвест СТРАСТИ НАКАЛЯЮТСЯ
Сегодня газета «Коммерсант» опубликовала коэффициенты
конвертации в рамках реорганизации Связьинвеста. Государственный
холдинг опроверг содержащуюся информацию. Согласно данным
компании коэффициенты конвертации будут рассматриваться советом
директоров Связьинвеста лишь во второй половине апреля.
Объединенная компания выглядит дорогой Исходя из
коэффициентов конвертации опубликованных в «Коммерсанте» и нашего
прогноза финансовых показателей объединенного «Ростелекома» текущий
мультипликатор компании EV/EBITDA’10 оценивается в 5.2 против 5.0 у
Вымпелкома (VIP) и 3.9 у МТС (MTSS RU).
У инвесторов сохраняются шансы заработать Исходя из нашей
оценки справедливой стоимости объединенная компания должна
торговаться с мультипликатором EV/EBITDA’10~4.2. Мы рассчитали
справедливые цены для каждой МРК исходя из опубликованных
«Коммерсантом» коэффициентов и нашей оценке приведенной стоимости
дивидендов за 2009 год.
Оценка для целей выкупа может отличаться в меньшую сторону
Как неоднократно заявлялось топ-менеджментом Связьинвеста, оценка
для целей выкупа может отличаться в меньшую сторону от цен,
рассчитанных через коэффициенты конвертации. В рамках существующего
законодательства на выкуп может быть потрачено не более 10% от
стоимости чистых активов (СЧА) общества по РСБУ. Исходя из
опубликованным «Коммерсантом» оценок по нашим расчетом у
миноритариев может быть выкуплено от 3.5% до 8.8% выпущенных акций.
ХОЛДИНГ МРСК Дивиденды возможны
Чистая прибыль Холдинга МРСК по РСБУ в 4К09 составила
57.2 млрд руб. против убытка в 4К08 в размере 153.5 млрд руб.
Получение прибыли в 4К09, так же как и убытка годом ранее, связано с
повлиявшей на финансовые показатели переоценкой активов,
находящихся на балансе компании. С учетом того, что за 9 месяцев
2009 г. Холдинг МРСК получил 1.483 млрд руб. чистой прибыли, за весь
2009 г. чистая прибыль компании составила 58.7 млрд руб.
Поскольку Холдинг МРСК был создан в середине 2008 г.,
провести сравнение показателей за 2008 и 2009 гг. невозможно.
Однако по итогам 2008 г. компания получила убыток в 154.5 млрд руб. из-
за переоценки активов.
Таким образом, согласно уставу Холдинга МРСК, дивиденды на
привилегированную акцию должны составлять порядка 0.544 руб.
(дивидендная доходность – 18.5%). Текущая цена привилегированных
бумаг на ММВБ равняется 2.938 руб. В 2009 г. реестр акционеров был
закрыт 12 мая. Учитывая тот факт, что чистая прибыль носит
«бумажный» характер, вероятность выплаты дивидендов в таком объеме
низка. Не принимая во внимание влияние фактора переоценки,
дивиденды компании, по нашим расчетам, ориентировочно могут
составить 0.01834 руб. (дивидендная доходность – 0.6%).
МТС (MBT): Нейтральные результаты за 4К09 по US GAAP
Результаты МТС по итогам 2009 г. в целом совпали с прогнозами.
Неожиданностью стал чистый убыток по итогам 4К09, что связано
как с разовым списанием от переоценки инвестиций в Связьинвест
дочерней структуры МТС «Комстар-ОТС», так и со списаниями
самой МТС, связанными со сделкой по приобретению
альтернативного оператора.
Рентабельность OIBDA составила 43.9%. Выручка МТС по итогам
4К09 увеличилась на 19.9% в квартальном выражении – до $2.72 млрд. На
фоне этого показатель OIBDA вырос на 12.2% за тот же период и составил
$1.19 млрд. Рентабельность OIBDA МТС снизилась на 3.0 п.п. до 43.9%.
Подобная динамика отчасти объясняется, с одной стороны,
традиционными сезонными факторами, а c другой – очевидно, что
консолидация Комстара-ОТС также сказалась на показателях
рентабельности сотового оператора. По итогам 4К09 МТС
продемонстрировала чистый убыток в размере $26.1 млн. Это в целом
объясняется рядом разовых «бумажных» убытков, связанных с Комстаром-
ОТС. По итогам же года чистая прибыль оператора снизилась на 49.8% и
составила $1.0 млрд.
Инициативы компании в 2010 г. Мы полагаем, что в текущей
конъюнктуре для инвесторов будут более значимы планы по развитию
компании в 2010 г. и в перспективе, которыми, как мы ожидаем, поделится
топ-менеджмент МТС в ходе телефонной конференции. На наш взгляд,
важными моментами являются планы в сегменте фиксированного бизнеса
на локальном рынке и предстоящие инициативы на рынках СНГ. В части
локального рынка и фиксированного сегмента – это прежде всего планы и
стратегия МТС по развитию Комстара-ОТС, а также широкополосный
доступ в Интернет.
Инвестиционная привлекательность сохраняется. На наш взгляд, в
краткосрочной перспективе текущие финансовые результаты могут оказать
негативное влияние на котировки акций МТС. В то же время в соответствии
с нашими оценками, мы полагаем, что справедливая стоимость ADR МТС
на конец 2010 г. составляет $70.24, что подразумевает 28-процентный
потенциал роста, и мы рекомендуем ПОКУПАТЬ ADR компании.
ЕВРАЗ Групп Финансовые итоги за 2П09 и 2009 г. по МСФО
Результаты на уровне ожиданий. Evraz Group опубликовала
финансовые результаты за 2П09 и 2009 г. Благодаря восстановлению цен
на сталь и росту производства во 2П09 компания показала увеличение
выручки и EBITDA и снижение чистого убытка. Так, выручка за 2П09
выросла на 11% до $5 133 млн, EBITDA – на 64% до $769 млн. Чистый
убыток составил $262 млн по сравнению с чистым убытком $999 млн в
1П09. Таким образом, в 2009 г. выручка Evraz Group снизилась на 52% с
уровня 2008 г. до $9 772 млн, EBITDA – на 80% до $1 237 млн, а чистый
убыток составил $1 261 млн по сравнению с чистой прибылью $1 859 годом
ранее. Результаты Evraz Group не стали неожиданностью и совпали с
прогнозами.
Рост EBITDA во 2П09 произошел на фоне восстановления цен на
сталь. Основной причиной улучшения финансовых показателей Evraz
Group является восстановление спроса и цен на сталь. В частности, во
2П09 средняя экспортная стоимость горячекатаного рулона FOB
увеличилась на 34% до $525 за тонну по сравнению с 1П09. Кроме того,
группа показала существенное улучшение операционных показателей во
2П09, что также позитивно повлияло на финансовые результаты. Так,
выпуск проката увеличился на 15% до 7.6 млн т по сравнению с 1П09.
Отметим, что негативное влияние на EBITDA оказал рост денежных затрат
компании в силу увеличения цен на металлический лом: денежные затраты
на производство 1 тонны слябов во 2П09 по сравнению с 1П09 выросли на
20% до $268.
Ситуация с долгом постепенно улучшается, но опасения остаются.
Согласно отчетности, общий долг Evraz Group на конец прошлого года
составил около $8 600 млн, снизившись на 6% с уровня 1П09.
Краткосрочная задолженность уменьшилась на 49% и составила
$1 992 млн. Денежные средства и эквиваленты составили $675 млн. Таким
образом, чистый долг группы по состоянию на конец 2009 г. оказался на
уровне $7 248 млн, что на 7% ниже, чем на конец 1П09. Мы позитивно
оцениваем уменьшение краткосрочного долга Evraz Group. Вместе с тем
долговая нагрузка по-прежнему вызывает у нас опасения. Отношение
чистого долга к EBITDA на конец 2009 г. составило 5.9. Этот показатель у
компании остается одним из самых высоких в отрасли. Например, у
Северстали на конец года он составил 5.1, у ММК (на конец 9М09) – 1.5, у
НЛМК (на конец 9М09) – 1.0.
Мы отзываем нашу рекомендацию на пересмотр. Мы по-прежнему
считаем, что инвестиции в Evraz Group сопряжены с риском в связи с
высокой долговой нагрузкой компании. Мы ставим нашу рекомендацию по
GDR компании на пересмотр.
|
